2016年G20杭州峰會(huì)召開(kāi)在即，為了推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)和本國(guó)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型，尋求綠色金融發(fā)展的_合作，今年的G20峰會(huì)已經(jīng)將綠色金融納入了重點(diǎn)議題。綠色金融的創(chuàng)新理念在_上也獲得了廣泛的關(guān)注，贏得了__和媒體的贊譽(yù)。
推動(dòng)綠色金融不僅對(duì)中國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展有重大的意義，對(duì)世界環(huán)境與發(fā)展也具有戰(zhàn)略性意義，是中國(guó)對(duì)世界可持續(xù)發(fā)展做出的重要的貢獻(xiàn)。這也是綠色金融為何被_寫(xiě)入今年G20杭州峰會(huì)議程的原因之一。因此，借鑒_成功經(jīng)驗(yàn)和做法也_必要。比如，英國(guó)綠色投資銀行是世界上_家專(zhuān)門(mén)致力于綠色經(jīng)濟(jì)的投資銀行，它的作用是解決基礎(chǔ)設(shè)施融資中市場(chǎng)缺失的問(wèn)題，通過(guò)基金工具調(diào)動(dòng)私人資本向綠色產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。
_綠色金融發(fā)展面臨五大挑戰(zhàn)
綠色金融有巨大的發(fā)展?jié)摿?。?dāng)務(wù)之急是，搞清楚綠色金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)是什么，并提出應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的措施。馬駿認(rèn)為，綠色金融面臨五大挑戰(zhàn)。
一是綠色項(xiàng)目外部性的內(nèi)生化問(wèn)題。舉個(gè)例子，一個(gè)清潔能源項(xiàng)目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒(méi)有給這個(gè)項(xiàng)目付錢(qián)，所以這個(gè)項(xiàng)目的正外部性_沒(méi)有被_內(nèi)生化，使得這個(gè)項(xiàng)目的收益率不是很高，很可能低于私營(yíng)部門(mén)所要求的收益率。因此，私營(yíng)部門(mén)不太愿意參與這種正外部性沒(méi)有被內(nèi)生化的綠色項(xiàng)目。
過(guò)去幾十年，各國(guó)用了很多辦法來(lái)應(yīng)對(duì)外部性的問(wèn)題。比如直接給項(xiàng)目補(bǔ)貼等財(cái)政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項(xiàng)目，倒逼金融機(jī)構(gòu)把_多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但_近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當(dāng)中其實(shí)也有很多可利用的手段來(lái)幫助將綠色投資的外部性?xún)?nèi)生化。比如可以對(duì)有一些綠色項(xiàng)目進(jìn)行貼息來(lái)降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項(xiàng)目提供擔(dān)保，降低其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過(guò)PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項(xiàng)目與收益率不高的綠色項(xiàng)目捆綁運(yùn)作，提高投資者的整體回報(bào)率。
二是綠色項(xiàng)目的期限錯(cuò)配。綠色行業(yè)中很多是中長(zhǎng)期項(xiàng)目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項(xiàng)目的還款期都是十年甚至二十年。很多_依賴(lài)銀行體系為綠色項(xiàng)目提供融資，但銀行系統(tǒng)會(huì)受到期限錯(cuò)配的制約。比如，中國(guó)的銀行系統(tǒng)平均負(fù)債期限只有六個(gè)月，所以其能夠提供中長(zhǎng)期貸款的能力非常有限，這_制約了中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目融資能力，或者說(shuō)使得中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問(wèn)題。
_上發(fā)展出來(lái)很多辦法，比如綠色債券市場(chǎng)。我國(guó)的綠色債券市場(chǎng)去年還沒(méi)有，但今年_已經(jīng)變成__。它_是一個(gè)可以解決期限錯(cuò)配的非常重要的辦法，既可以讓中長(zhǎng)期項(xiàng)目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長(zhǎng)期的綠色債券來(lái)支持中長(zhǎng)期的綠色貸款。還有一個(gè)方法在美國(guó)比較流行，類(lèi)似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來(lái)綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類(lèi)的工具，也可以為綠色項(xiàng)目獲得中長(zhǎng)期融資。還有一種做法是把未來(lái)綠色項(xiàng)目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。
三是缺乏綠色定義。由于對(duì)綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項(xiàng)目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個(gè)領(lǐng)域，也很難識(shí)別投資標(biāo)的。以綠色信貸為例，__三個(gè)_有明確的定義。綠色債券方面，_目前只有幾個(gè)定義，一是GreenBondPrinciples，二是CBI的定義，第三_是中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融_委員會(huì)的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》，_發(fā)改委_近也制定了一個(gè)12個(gè)類(lèi)別的綠色項(xiàng)目名錄，但是許多_的綠債市場(chǎng)還沒(méi)有自己的定義，也沒(méi)有明確要采用GBP等_標(biāo)準(zhǔn)。某種意義上來(lái)講，中國(guó)在定義方面做了_性的努力，但_在這方面做得還不夠。這方面的努力才剛剛開(kāi)始。
四是信息不對(duì)稱(chēng)。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進(jìn)行投資，但缺少對(duì)相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目綠色程度的判斷依據(jù)，因?yàn)檫@些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)_有能力識(shí)別哪些項(xiàng)目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)才能用各種方法對(duì)這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估、排序。所以，_通過(guò)強(qiáng)化環(huán)境信息披露來(lái)應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)的挑戰(zhàn)。到目前為止，_已經(jīng)有20多個(gè)證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實(shí)行強(qiáng)制性披露的證交所還不多。
五是環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析能力缺失。比如，一些金融機(jī)構(gòu)低估了對(duì)污染性行業(yè)的投資給自身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒(méi)有估計(jì)到未來(lái)幾年其不良率可能_出預(yù)期，從而導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)為污染行業(yè)過(guò)度地提供貸款。另外，由于沒(méi)有估計(jì)到巴黎協(xié)議所要求的_碳減排目標(biāo)將導(dǎo)致石油公司擁有的石油儲(chǔ)備的價(jià)值將大幅下降，一些機(jī)構(gòu)投資者可能過(guò)度地投資于石油公司等碳強(qiáng)度很高的企業(yè)。再比如，一些機(jī)構(gòu)投資者和銀行沒(méi)有充分估計(jì)到投資在綠色行業(yè)可能帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處，反而高估了這些綠色項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)綠色項(xiàng)目有過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，不愿意投資。面對(duì)這些問(wèn)題，有必要加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析方法的研究和推廣。
應(yīng)對(duì)綠色金融發(fā)展挑戰(zhàn)的措施
馬駿介紹了綠色金融研究小組提出的應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)的具體措施。
_，提供政策信號(hào)。研究小組提出的一項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施是呼吁各國(guó)提供支持綠色投資的政策信號(hào)。目前_上_的兩個(gè)支持綠色投資的政策信號(hào)分別是SDG（可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)）和巴黎協(xié)議。這些都是對(duì)可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化的各國(guó)原則性承諾。但是，這些原則性承諾未來(lái)應(yīng)該轉(zhuǎn)化為各國(guó)具體行動(dòng)方案。如果主要_能公布五年、十年甚至十五年的巴黎協(xié)議實(shí)施行動(dòng)方案的話，_會(huì)對(duì)綠色投資起到明顯的提振信心的作用。中國(guó)可以考慮率先做這件事。
_，推廣綠色金融的原則。首先是赤道原則。赤道原則的主要內(nèi)容是指導(dǎo)銀行業(yè)在項(xiàng)目融資方面如何管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。此外還有一個(gè)是聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則，其中一個(gè)重要內(nèi)容是，機(jī)構(gòu)投資者在投資決策中_考慮到其投資所產(chǎn)生的環(huán)境影響，要評(píng)估其投資是有利于環(huán)境保護(hù)還是加大了環(huán)境壓力。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者作為很多上市公司的股東，有責(zé)任要求被投資的企業(yè)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為_(kāi)考慮到對(duì)環(huán)境的影響。
第三，發(fā)展本幣的綠色債券市場(chǎng)。綠色債券市場(chǎng)可以解決期限錯(cuò)配問(wèn)題。_上已經(jīng)有一個(gè)在OECD_和一些發(fā)展中_間基本打通的開(kāi)放的綠色債券市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的多數(shù)參與者遵循GreenBondPrinciples。這些_資本項(xiàng)目基本上是開(kāi)放，比較容易在同一個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行融資。但是也有不少新興市場(chǎng)_，資本項(xiàng)目沒(méi)有_開(kāi)放，也有些_的環(huán)境政策重點(diǎn)跟OECD_不太一樣，需要對(duì)綠色債券進(jìn)行本土化的定義。這些_有必要發(fā)展自己本幣的綠色債券市場(chǎng)?，F(xiàn)在印度、印度尼西亞、若干拉丁美洲等_地區(qū)都在開(kāi)始規(guī)劃發(fā)展自己本幣的綠色債券市場(chǎng)。
第四，強(qiáng)化能力建設(shè)。很多綠色金融領(lǐng)域中的工作要求金融機(jī)構(gòu)有比較強(qiáng)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析和管理能力，以及開(kāi)發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品的能力。一些_在這些方面比較強(qiáng)，而還有很多_相對(duì)起步晚，因此_經(jīng)驗(yàn)共享和強(qiáng)化能力建設(shè)會(huì)對(duì)_綠色金融發(fā)展將起到重要的推動(dòng)作用。比如IFC旗下有一個(gè)可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），已經(jīng)在過(guò)去幾年中培訓(xùn)了_20多個(gè)_的銀行監(jiān)管層和銀行業(yè)協(xié)會(huì)，幫助他們形成本國(guó)的綠色信貸原則，這_是很重要的綠色信貸能力建設(shè)。綠色金融研究小組認(rèn)為可以繼續(xù)擴(kuò)大SBN的作用和影響力，使其覆蓋_多_，覆蓋_多的金融機(jī)構(gòu)。
目前，在引導(dǎo)和激勵(lì)民間資本進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)方面，各級(jí)政府也在不斷探索和實(shí)踐，比如，江蘇、浙江、重慶等省市設(shè)立民營(yíng)企業(yè)投資引導(dǎo)基金，在低碳環(huán)保、市政基礎(chǔ)設(shè)施、_裝備制造、科技成果轉(zhuǎn)化等領(lǐng)域扶持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展等。
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